Hauptthema: Kombinationsstrategien mit Discount Calls und Discount Puts

Mit ihren günstigen Preisen ermöglichen Discount-Optionsscheine aussichtsreiche Kombinationsinvestments, etwa für lethargische Märkte oder für Hausse-Szenarien mit Risikopuffer.

Durch die Deckelung des erreichbaren Maximalwerts sind Discount Calls und Discount Puts deutlich preiswerter erhältlich als vergleichbare Standard-Optionsscheine. Daraus ergibt sich ein breites Feld an Einsatzmöglichkeiten. Besonders reizvoll sind verschiedene Kombinationsstrategien.

Discount-Optionsscheine beinhalten in der Regel schon dann keinerlei Aufgeld, wenn der zugrunde liegende Titel nur leicht im Geld liegt (Call: Basiswertkurs > Basispreis, Put: Basiswertkurs < Basispreis). Weiter im Geld notierende Basistitel werden sogar mit erheblichen Abgeldern quittiert. Der Discount-Optionsschein ist dann billiger als der aktuelle innere Wert (begrenzt durch den Maximalwert) und stellt somit eine Seitwärtsrendite in Aussicht.

Aufgrund dieser Eigenschaften ermöglichen beispielsweise Discount Puts die kostengünstige Teilkasko-Versicherung eines Aktiendepots gegen moderat schwächelnde Märkte. So konnte man etwa am 30.06.2010 bei einem DAX®-Stand von 5.966 Punkten einen 6.200-5.700er Discount Put (WKN BN31G1) mit Laufzeit bis 17.09.2010 für lediglich 2,27 Euro leicht unterhalb des inneren Werts (2,34 Euro = (6.200 – 5.966) / 100) erwerben. Ein DAX® Index Zertifikat beziehungsweise ein DAX®-äquivalentes Portfolio ließ sich somit für 3,81 Prozent Versicherungsprämie (= 227 / 5.966) gegen moderat sinkende Notierungen des deutschen Standardwerte-Barometers während der Sommermonate immun machen. Und an einer unerwarteten Hausse hätte man ab 6.193 Punkten (= 5.966 + 227) schon wieder voll partizipiert.

Zum Vergleich: Ein ungedeckelter 6.200er Put (WKN BN4K91) mit gleicher Laufzeit (bis 17.09.2010) wäre mit 4,44 Euro fast doppelt so teuer wie sein diskontiertes Pendant mit Wertobergrenze gewesen.

Wie wir immer wieder propagieren, sind die Verwendungsmöglichkeiten der Produkte jedoch keineswegs auf den isolierten Einsatz beschränkt. Gerade Discount Calls und Discount Puts eröffnen Chancen für aussichtsreiche Kombinationsstrategien.

Korridor-Investments aus Discount Calls und Discount Puts
Trotz teilweise starker Schwankungen bewegt sich der DAX® nun schon seit September 2009 in einem breiten Kor­ridor zwischen ungefähr 5.400 und 6.400 Punkten. Am 30.06.2010 lag das Aktienmarkt-Barometer mit 5.966 Punkten nahe am Mittelpunkt dieser Spanne. Wenn in den kommenden Monaten keine kräftigen Richtungsimpulse entstehen, könnte es durchaus sein, dass das wenig aussagekräftige Hin und Her der Notierungen weiter anhält. Solche Szenarien lassen sich mit Korridor-Investments in klingende Münze verwandeln.

Fertig strukturierte Spezial-Produkte werden dazu nicht benötigt. Einfache Discount Calls und Discount Puts reichen aus, um ganz einfach selbst mit den gewünschten Parametern ein Korridor-Investment zu konstruieren. Zur Veranschaulichung halten wir uns an die genannte Tradingzone des DAX® zwischen 5.400 und 6.400 Punkten und unterstellen, dass der Anleger auf Sicht zum 17.12.2010 ein Verharren des Indexes in dieser Spanne erwartet.

Dann bilden der 4.900-5.400er Discount Call (WKN BN4KSM) und der 6.900-6.400er Discount Put (WKN BN31HD) ein potenziell sehr lukratives Gespann. Am 30.06.2010 kostete die Kombination dieser beiden Papiere
insgesamt 7,82 Euro.

Wie Abbildung 1 zeigt, wird ordentlich Kasse gemacht, wenn der DAX® am 17.12.2010 zwischen 5.400 und 6.400 Zählern liegt. In dieser Zone nämlich erreichen der Discount Call und der Discount Put je­weils ihren maximalen Wert von 5,00 Euro, sodass die Kombinationsposition insgesamt 10,00 Euro abwirft. Daraus resultieren 27,88 Prozent Ertrag, der einer Rendite p.a. von 69,55 Prozent entspricht. Im Gewinn endet die Position auch dann noch, wenn der DAX® am 17.12.2010 nicht unter 5.182 und nicht über 6.618 Punkten schließt. Denn bis dahin kann der in Mitleidenschaft gezogene Discount Call beziehungsweise Discount Put gerade noch einen Wert hervorbringen, der das Kombi-Engagement insgesamt im Plus hält.

Negative Resultate ergeben sich bei DAX®-Ständen unterhalb von 5.182 und oberhalb von 6.618 Punkten am 17.12.2010, wobei die Risiken begrenzt bleiben. Schließlich wird einer der beiden Teile des Produkt-Arrangements am Bewertungstag auf jeden Fall seinen maximal möglichen Wert von 5,00 Euro erreichen. Der Anleger kann also im Extremfall 2,82 Euro einbüßen, wenn der DAX® am 17.12.2010 auf oder unter 4.900 Punkte gefallen beziehungsweise auf oder über 6.900 Zähler geklettert ist. Der prozentuale Rückschlag bemisst sich in einem solchen Negativ-Szenario auf -36,06 Prozent (-61,72 Prozent p.a.).

Das allgemeine Konzept der Kombinationen aus Discount Calls und Discount Puts
Tabelle 1 zeigt verschiedene Beispiele von Zusammenstellungen aus Discount Calls und Discount Puts mit unterschiedlich breiten und unterschiedlich positionierten Gewinn-Korridoren. Sie können derartige Engagements mit Hilfe der Produktsuche auf www.derivate.bnpparibas.de sehr einfach selbst konstruieren. Dabei sind nur zwei Grundregeln zu beachten:
1. Die Laufzeiten des Discount Calls und des Discount Puts müssen identisch sein.
2. Der Cap des Discount Calls darf maximal auf Höhe des Floors des Discount Puts liegen.
Unter Beachtung dieser Bedingungen sind Sie in der konkreten Ausgestaltung Ihres Korridor-Investments völlig frei. Je weiter Sie den Abstand zwischen dem Cap (Discount Call) und dem Floor (Discount Put) wählen, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit eines Gewinns am Laufzeitende. Im Gegenzug fallen aber die maximal erzielbare Rendite geringer und der schlimmstenfalls drohende Verlust höher als bei einem engeren Korridor aus. Umgekehrt können Sie mit engen Cap-Floor-Spannen auf sehr hohe Erträge bei vergleichsweise geringen Risiken abzielen. Der Basiswert muss dann am Bewertungstag jedoch eine relativ enge „Landebahn“ treffen, damit die Position erfolgreich beendet werden kann.

Interessant sind auch eingeplante Tendenzen der Basiswertentwicklung innerhalb eines Zielkorridors. Tabelle 1 zeigt solche Beispiele für moderat positiv und moderat negativ gestimmte Investoren.

Nicht zuletzt sollten aktive Trader die Produkt-Duos als Diversifizierung in Betracht ziehen. Schließlich werden mit Hebelprodukten überwiegend kurzfristige Trendbewegungen gehandelt. Wenn der Basiswert hingegen ständig unvermittelt seine Bewegungsrichtung wechselt und letztlich nicht recht vom Fleck kommt, sind Gewinn-Trades meist Mangelware, während die unvermeidlichen Verlust-Trades an den Nerven des Anlegers zehren. Eine Gegenposition, die in einem breiten Korridor an Basiswertkursen, wie etwa eingangs exemplarisch vorgestellt, zwischen 5.400 und 6.400 DAX®-Punkten, attraktive Gewinne aufbaut, kann in schwierigen Trading-Phasen sehr erbaulich sein.

Mit Teilkasko-Schutz auf Börsenrichtungen setzen: Discount Zertifikate und Discount Puts im Zusammenspiel
Die von uns ehemals als Innovation vorgestellte und in den vergangenen Jahren fortlaufend genutzte Kombinationsstrategie aus Discount Zertifikaten und klassischen Put-Optionsscheinen (siehe hier) darf mittlerweile als etablierter Investmentansatz bezeichnet werden. Je nach Zusammenstellung des Produkt-Duos setzt der Anleger hier mit einer Gewinnobergrenze auf steigende oder auf fallende Notierungen des Basiswertes. In jedem Fall ist dabei das Verlustrisiko auf ein von vornherein fest definiertes und meist recht überschaubares Niveau begrenzt.

Aufgrund ihrer geringen Kaufpreise im Vergleich zu herkömmlichen Put-Optionsscheinen bieten Discount Puts eine gute Alternative, um in Verbindung mit Discount Zertifikaten eingesetzt zu werden. Im Ergebnis entsteht dabei immer ein Investment, das am Bewertungstag ausschließlich bis zum Floor des ausgewählten Discount Puts gegen sinkende Notierungen des Basiswertes geschützt ist. Darunter können Verluste des Discount Zertifikats nicht mehr durch einen Wertanstieg des Discount Puts ausgeglichen werden. Ob dabei dann ein Verlust der Gesamtposition ausgeweitet wird, gerade erst entsteht, oder ob zunächst ein positives Renditeniveau aufgezehrt wird, hängt von der konkreten Gestaltung des Produkt-Duos ab.

Ab dem Cap des Discount Zertifikats oder – sofern dieser höher liegt – ab dem Basispreis des Discount Puts wird derweil in jedem Fall ein festes Renditeniveau am Bewertungstag erreicht, das von weiter steigenden Basiswertnotierungen nicht mehr beeinflusst werden kann. Mit Kombinationspositionen, die auf einen aufwärts tendierenden Markt setzen, wird hier die maximal erzielbare Rendite eingefahren. Bei Engagements für seitwärts oder moderat abwärts tendierende Märkte wird hier ein niedriges, meist in der Verlustzone liegendes Ergebnis realisiert.

Beispiele für Kombinationspositionen aus Discount Zertifikaten und Discount Puts
Die Abbildungen 2 und 3 zeigen sechs sehr attraktive Beispiele für verknüpfte Investments aus Discount Zertifikaten und Discount Puts, mit denen Sie verschiedenste Erwartungshaltungen zum DAX® mit hohen Renditechancen nutzen können. Als Bewertungstag wurde einheitlich der 17.12.2010 gewählt.

Anhand der Renditekurven am Bewertungstag in Abhängigkeit vom dann gültigen DAX®-Niveau können Sie die Chance-Risiko-Profile der Beispiel-Investments beurteilen. In der Erwartung einer positiven Marktentwicklung kann man sich beispielsweise mit Discount Zertifikaten und Discount Puts eine Art gecaptes Airbag Zertifikat eigenhändig konstruieren. So partizipiert etwa die Kombination aus dem 6.700er Discounter (WKN BN4YE4) und dem 5.900-5.400er Discount Put (WKN BN31G5) in Abbildung 2 am 17.12.2010 nahezu eins zu eins an einer positiven Wertentwicklung des DAX® bis zum Niveau von 6.700 Zählern und erzielt dabei bis zu 12,02 Prozent Gewinn (27,60 Prozent Rendite p.a.). Ab 5.900 DAX®-Punkten wird der Verlust zunächst bei erträglichen -1,35 Prozent (-2,89 Prozent p.a.) eingefroren. Erst unterhalb von 5.400 Zählern am 17.12.2010 weiten sich die Verluste aus, sind aber auf jeden Fall deutlich geringer als bei einem direkten DAX®-Investment.

Wie Abbildung 3 zeigt, lassen sich auch im Seitwärtsmarkt und bei deutlich, aber nicht haltlos rückläufigen Basiswertkursen mit der passenden Kombinationsposition sehr reizvolle Renditen einstreichen. Ja sogar eine unschlüssige Prognose zur künftigen DAX®-Tendenz genügt, um respektable Renditen zu erwirtschaften. Investoren, die beispielsweise eine Kombination aus dem 4.500er Discount Zertifikat (WKN BN4YEG) und dem 7.500-7.000er Discount Put (WKN BN2KUG) nutzen möchten und damit einen möglichen Gewinn von 3,11 Prozent beziehungsweise 6,81 Prozent p.a. anstreben, müssen allerdings die untrügliche Erwartung haben, dass der DAX® am 17.12.2010 zwischen 4.500 und 7.000 Punkten notieren wird. In der Verlustzone würde dieses Kombi-Engagement unterhalb von 4.349 Punkten und oberhalb von 7.151 Punkten landen.

Grundregeln für die Zusammenstellung von Discount Zertifikaten und Discount Puts
Scheuen Sie sich nicht, mit Hilfe der Produktsuche auf www.derivate.bnpparibas.de Ihre eigenen Kombinationen aus Discount Zertifikaten und Discount Puts zusammenzustellen. Die Laufzeiten der beiden Produkte müssen dabei selbstredend immer identisch sein.

Wenn Sie auf einen steigenden Basiswert setzen möchten, wählen Sie zunächst das Discount Zertifikat mit einem Cap-Preis, der Ihrem Zielniveau für den Basiswert am Bewertungstag entspricht. Mit dem Basispreis des Discount Puts entscheiden Sie, ab welchem Marktniveau Sie die Teilkasko-Versicherung Ihres Investments nutzen wollen.

Sie möchten von einem Seitwärtsmarkt profitieren? Dann wählen Sie den Cap des Discount Zertifikats, je nach Ihrer Erwartungshaltung, auf oder unter dem aktuellen Marktniveau. Der Floor des auszuwählenden Discount Puts sollte hingegen auf oder über dem derzeitigen Basiswertkurs liegen.

Um einen Abwärtsmarkt zur Renditeproduk­tion zu nutzen, suchen Sie erst einen Discount Put, dessen Basispreis das Basiswertniveau bestimmt, unterhalb dessen die Kombinationsposition von sinkenden Kursen des zugrunde liegenden Titels profitiert. Dazu selektieren Sie dann ein (noch ausreichend renditestarkes) Discount Zertifikat mit einem Cap möglichst weit unter dem Floor des Discount Puts, um in einem weiten Bereich am erwartungsgemäß nachgebenden Markt zu verdienen.

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